摘要

　　橡胶减产是基本面最重要的核心因素。回顾历史，从2011年以来，橡胶在大部分年份都维持了供应过剩的状态，价格下跌并没有抑制产量，产量反而还在不断增长，导致橡胶长期偏弱。但是在2023年，橡胶供应却出现了久违的减产。2024年一二月份，泰国迎来全年供应高峰期。然而，泰国原料价格不跌反涨，说明减产因素在2024年仍旧存在。

　　目前橡胶市场出现了难得的基本面全面向好的格局。

　　从宏观面来看，宏观情绪的悲观以及上证指数的下跌是去年11月之后商品市场最大的利空因素。但是近期我们看到，政策面偏暖的态度愈发明显，上证指数连续出现8根阳线。商品市场也出现了联动上涨，宏观预期明显出现了好转。对橡胶而言，其实并不依靠宏观的力量出现大涨。只要宏观面不再释放利空，对橡胶来说就是利多。

　　从季节性来说，按照往年规律，季节性并不准确。相反，反季节性是更加可靠的。但是我们看到，今年或许是一个非正常的反季节性。橡胶供应利多是基本面最重要的核心因素。回顾历史，从2011年以来，橡胶在大部分年份都维持了供应过剩的状态，价格下跌并没有抑制产量，反而产量还在不断增长，导致橡胶长期偏弱。但是在2023年，橡胶供应却出现了久违的减产。2024年减产是否会得到强化，关键就在今年一二月份的泰国供应旺季。

　　相比2017年，当年1月，泰国受到洪水的影响，也一度出现了减产。但是2月份，产量却出现了罕见的反季节性大涨，弥补了1月份的减产。相比之下，在今年1月份，泰国原料价格维持强势，在2月份原料价格不跌反涨，原料价格的表现说明了今年一二月份泰国供应仍旧维持减产的状态。也就是说，从去年4月份至今年2月份，完整的一个生产周期维持减产状态，这是非常重要的利多。目前全球又处于全年的供应低谷，这对于橡胶的供应因素发挥力量非常有利。

　　反观需求端，目前处于季节性旺季。然而，需求的真实情况还有待观察，即使需求旺季没有落实，也要等到3月中下旬才能确定。目前这段时间我们只知道需求处于旺季，需求旺季实际到底好不好其实是说不清楚的，也就是说目前处于需求的真空期。空头难以找到充分的证据来证明需求旺季不旺，需求转好就变成了一个无法证伪的故事。

　　非标期现价差方面，目前橡胶主力与人民币泰混的价差在1000元附近，这是相当低的位置。在此价位，套利盘加仓的意愿并不足。

　　综合来看，宏观面不再发挥利空作用，供求方面，供应端呈现明确的利多，而且这种利多状态至少能持续到3月份，需求旺季短期也无法证伪。加之非标期现价差处于低位，空头主力加仓意愿不足，所以基本面现在是明确的利多。另一方面，去年出现了罕见的减产，但是橡胶并没有出现大涨，所以价格对基本面有所欠缺，价格处于低估的状态。综合来看，橡胶强势可期。